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拓维信息业绩快报低于预期:预计2013年一季度表现疲软;维持卖出评级

发布时间:2013-03-21    研究机构:高盛高华证券

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拓维信息(002261)发布业绩快报称2012年营业收入为4.36亿元,较我们预测的3.97亿元高9.9%;净利润为3,400万元,较我们预测的3,800万元低9.6%。我们认为移动教育业务收入强于预期推动了营业收入高于预期,而净利润不及预期是由于研发费用上升和招聘互联网专业人才产生的费用导致资本开支增加。

潜在影响

1)考虑到移动教育业务是公司的战略重点,我们将我们的2012年移动教育收入预测上调7%至人民币1.5亿元(原为1.4亿元)。我们认为这将成为2013-15年营业总收入的主要推动因素,预计2015年该业务收入将占营业总收入的47%;2)但由于传统增值服务疲软且费用开支仍较高,我们认为2013年一季度仍将表现疲软。我们预计2013年一季度每股盈利仅将同比增长16%,而且我们认为短期内这可能对股价形成压力;3)在我们看来,营业费用较高可能在中长期内构成一项担忧,因为与传统的无线增值服务(WVAS)业务相比,新兴的、增速最快的移动教育/软件业务更具智力密集型特征,而且人工费用要高得多;4)我们预计移动教育业务收入上升和成本控制举措将推动2013年二至四季度出现环比复苏。但鉴于上述担忧,这一前景的可预见性仍然较低。

估值

我们将2013-15年每股盈利预测微调了0%-5%至人民币0.22/0.28/0.33元,以体现移动教育业务前景将自2013年二季度起略有改善的预期。因此,基于小幅上调后的盈利预测,我们将行业PEG模型中1.11倍的PEG调整为1.22倍,由此将12个月目标价格从原先的人民币5.80元上调了9%至6.30元。目标价格隐含26%的下行空间。鉴于估值较高(2013年预期市盈率为39倍而行业中值为29倍),我们维持对该股的卖出评级。

主要风险

移动教育业务进展快于预期;公司采取严格控制成本的举措。

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