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拓维信息收购及股权激励点评:游戏产业链布局获得重大突破,股权激励打开未来持续成长空间

发布时间:2014-05-20    研究机构:申万宏源

投资要点:

事件:1)拓维信息(002261)计划以8.1亿元收购火溶信息90%股权,其中现金支付3.24亿元、股权支付4.86亿元;火溶信息2014/15/16年度扣非后净利润分别不低于6000/7800/9750万元;同时公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过2.7亿元。2)公司计划推行限制性股票激励计划,总股数为674.60万股(占总股本的1.70%),其中首次授予613.21万股(分三期按照30:30:40比例解锁),预留61.39万股(分两期按照50:50比例解锁),授予价格为9.80元/股;3)行权条件为:首次授予部分14/15/16年相对13年净利润和收入增速分别不低于30%/100%/150%和15%/27%/40%;预留部分15/16年净利润和收入相比13年增速分别不低于100%/150%和27%/40%。

点评:

火溶信息是国内一流的移动游戏开发商,近期经营情况良好。1)火溶信息成立于2012年,主要从事移动网络游戏研发业务,核心团队王伟峰、魏坤和李彬等均有非常丰富的游戏行业从业经验;公司于2013年成功开发出国内第一款3D卡牌策略类移动网络游戏《啪啪三国》。截至2014年3月,《啪啪三国》累计玩家数量超过390万人,累计充值超过9,700万元,产品经营情况表现良好;2)火溶信息12、13、14Q1分别实现净利润-4.37、78.80、965.47万元,呈现出爆发式增长的趋势。

收购对价以及支付方式合理,游戏产业链布局迈出重要一步。公司本次收购火溶信息90%股权对价8.1亿元(已经通过子公司收购10%股权),对应14/15/16年对赌业绩15.0/11.5/9.2倍PE,与近期手游并购估值基本一致,显著低于二级市场同类公司估值水平,收购价格合理。2)本次收购中,向投资方(原禾创业、青松投资、朱剑凌共计持有火溶信息23.1188%股权)全部支付现金(1.66亿元)、对应14年对赌业绩12倍PE;而收购核心创始团队王伟峰、魏坤、李彬收购其持有的火溶信息66.8812%股权的对价为6.44亿元(其中现金对价1.58亿元、股权支付4.86亿元),对应14年对赌业绩16倍PE;考虑到核心创始团队对火溶信息未来持续发展的重要性,采用不同的对价方式和支付方式更加有助于被并购标的持续健康成长;3)公司正在持续向游戏业务转型,之前已经代理引进了《植物大战僵尸》、《捣蛋猪》等国际一流游戏作品,本次收购火溶信息使得公司游戏研发实力大幅提升,有助于公司打造完善的游戏产业链和生态圈。

股权激励有助公司健康成长,业绩远高于行权条件将是大概率事件。1)本次公司限制性股票激励对象共有65人,其中中层及核心技术人员为63人;考虑到公司作为轻资产公司且正处于快速转型中,本次限制性股权激励方案推出有助于提升公司对核心员工的凝聚力,推动公司持续健康成长;2)同时从行权条件上来看,我们判断考虑到在游戏及教育业务快速发展推动下,业绩远高于行权条件将是大概率事件。按照我们的测算,我们预计公司14/15/16年备考净利润将分别达到1.65/2.25/3.11亿元,同比分别增长317%/36.4%/38.0%。

上调盈利预测,期待公司向游戏及教育转型顺利推进,维持“增持”评级。考虑到公司手游及教育业务高于市场及我们之前预期,我们上调公司14/15/16年盈利预测至0.26/0.37/0.54元(之前预计分别为0.18/0.19/0.20元);同时上调同期备考盈利预测至0.38/0.51/0.71元(考虑股本增发摊薄影响),当前股价分别对应同期52/38/27倍PE,略高于同期新媒体行业平均估值水平。但是考虑到公司在游戏及教育业务上持续快速布局的可能,继续维持公司“增持”评级。

申请时请注明股票名称